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原标题：中山证券首席经济学家：方案从两大方面增厚资本市场财富效应
日前，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《建设高标准市场体系行动方案》，提出促进资本市场健康发展相关举措。近日，就相关热点和焦点话题，证券时报记者采访了中山证券首席经济学家李湛。他认为，“注册制”这样更加灵活的考核标准机制，可以让更多企业进入我国的资本市场。此外关于如何增厚资本市场的财富效应，李湛认为首先应明确政府和市场的边界，加快要素市场化改革。同时，增【*****智伍应用提示您：未购买正式版授权，功能受到影响！！请根据最上面的引导提示，自助购买正式版授权，自动开通！！在线客服微信：ccccyyyy4444，官方网站：zhiwu55.com*****】A股估值过高的担忧，进而有利于资本市场走出慢牛长牛的行情。
李湛表示，此次中共中央办公厅、国务院办公厅提出“坚守科创板定位，突出硬科技特色”，之前证监会系统工作会议也表示，要“完善科创属性评价标准”。科创板产业链主要是由新一代信息技术、高端装备、生物医药、新材料、节能环保、新能源及其他共七大领域所组成。科创板作为中国资本市场的“创新试验田”，不管是在制度、财务指标考核、市值测试及估值体系等方面，都带来了很多的开创，做出了前所未有的尝试。“注册制”成为了设立科创板的试点制度，将股票的发行门槛直接降低，形成一种宽进严管的模式，这样更加灵活的考核【*****智伍应用提示您：未购买正式版授权，功能受到影响！！请根据最上面的引导提示，自助购买正式版授权，自动开通！！在线客服微信：ccccyyyy4444，官方网站：zhiwu55.com*****】。
科创板采用“注册制”，也是代表了选择了市值测试，顾名思义是企业的价值是由市场价格来决定，是一种市场化发行的方式。科创板采用市值测试将使得企业自身价值最大化，成为培养中国优秀科技成长企业的平台。对于未来定位发展方面，科创板主要是覆盖服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。而创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。未来，我们认为在结合自身板块的优势及未来定位发展，科创板与创业板两个板块在持续改革完善其板块属性的背景下，将帮助成长【*****智伍应用提示您：未购买正式版授权，功能受到影响！！请根据最上面的引导提示，自助购买正式版授权，自动开通！！在线客服微信：ccccyyyy4444，官方网站：zhiwu55.com*****】。
李湛认为，科创板首次在我国股票市场施行以信息披露为核心的注册制，打破了以往核准制的格局，是我国注册制改革的试验田，对于将注册制推广至其他板块具有非常高的参考价值。其中创业板注册制改革就是近期实现的制度推广落地案例。但目前来看，科创板仍有不少需要完善的地方，一个非常突出的问题是，注册制强调以信息披露为核心，以保荐人为主的中介机构保证信息披露的真实性和完整性，这也给中介机构更大的发挥空间。对此，监管层应加强全方位事中事后监管，加大处罚力度。此外，注册制加速推行，市场基础性制度需要进一步完善，例如在交易环节中，将放宽涨跌幅限制，配套完善盘中临时停牌等市场稳定机制。未来，在构建注册制长期发展的背景下，应当进一步提高信息披露质量，有效保护投资者，且进一步优化退市指标，简化退市流程。对于信息披露、规范发行、违规成本都应该有更严格的要求，有望帮助我国资本市场变得更加市场化。
记者注意到，在交易所退市新规落地后，《建设高标准市场体系行动方案》表示将“进一步完善退市标准，简化退市程序，畅通多元化退出渠道”。那么，退市新规是否有短时间内进行修订的可能？对此，李湛表示，退出机制是创业板市场优胜劣汰的基本功能之一，也是高风险市场的重要标志。没有高效的退市制度，市场效率会大大降低，投资者将大概率暴露在企业退市后的风险之下，不利于市场的健康发展。
他建议，借鉴美国等发达国家主动、多元化退市等经验，在当前注册制即将全面推行等金融改革逐步推进的大环境下，未来退市机制将逐步具备注册退市、转板退市、强制退市以及并购重组退市等多元化特征。以创业板为例，针对目前退市制度的现状，可着重从以下三个方面优化：第一，完善退市制度，强化股价、股东人数、市值等因素在退市制度中的权重，丰富市场类指标在退市中的作用，均衡市场与行政退市的比例；第二，继续完善多层次资本市场结构，建立高效顺畅的转板机制。中国虽已建立沪深主板、中小板、创业板、新三板、科创板等多层次的资本市场，但部分市场仍存在流动性较差等问题，有必要建立灵活、切实可行的转让系统与转板退市机制，优化资本市场层次化服务功能与提高主动退市比例；第三，继续优化与推行投资者保护机制。对投资者而言，强制退市、转板退市以及并购重组退市等都意味着利益损失，建议在完善退市制度的同时明确强化投资者保护机制，保障投资者的合法利益。
此外，《建设高标准市场体系行动方案》提出“培育资本市场机构投资者”，主要包括了一级市场股权机构、二级私募机构和养老金、保险资金等长线资金，整体来看涵盖了企业发展的各个阶段。对此，李湛指出，发展和完善多层次股权融资市场，将为处于不同发展阶段的公司提供融资渠道。中国目前多层次股权融资市场的“四梁八柱”都已基本搭建完成，包括天使投资、风险投资、私募投资、新三板、科创板、创业板、主板、区域性股权交易市场等。考虑到科技研发一般具有周期较长、投入较大、研发成果不确定等特点，需要耐心且长期持有的资本类型予以支持。所以，为企业引入更多中长期资金显得非常重要。目前来看，引入“长钱”的具体措施包括提高机构投资者的比例，优化投资者结构。从数量上来看，个人投资者占比高达99%；但从市值来看，个人投资者占比只有28%。虽然个人投资者市值占比不高，但日交易量的近80%是由个人投资者贡献的。个人投资者频繁的交易不仅会导致股票价格波动较为频繁，而且短期内股价快速走高会透支后续行情，导致股市呈现“牛短熊长”局面，在熊市的时候不利于企业IPO和再融资。提高机构投资者在数量上的占比，一方面，要培养良好的投资氛围，鼓励个人投资者购买基金或者定投基金；另一方面，需要提高机构投资者的择时和选股能力，提升服务质量。
李湛对记者表示，理想的情况下，一个有效的资本市场能够提高投资者的投资性收入，而投资者的财富增加将会对家庭部门消费、企业部门投资的边际倾向产生正面影响，进而体现为宏观经济学意义上的“财富效应”。 总体来看，我国资本市场不同类型的财富效应分化较大，股利支付形式的财富效应相对较好，而资本利得效应还有待改善。
站在当前内外环境的时点上看，我们可以从以下方面着手增厚资本市场的财富效应：首先，明确政府和市场的边界，加快要素市场化改革，为企业发展营造良好环境。一方面，政府部门需要转变观念，更好地约束住政府的“有形之手”，改变过去多年强势主导经济增长的做法，把更多的资源留给市场化企业。这在国民收入分配结构上的具体体现，就是让收入分配结构更多朝着企业和居民的方向倾斜。比如，参照国际可比标准，降低企业的直接税负水平，这样可以立竿见影增厚上市企业的利润空间。另一方面，可以通过国企改革和要素市场改革，拓展上市公司的可进入领域范围，提高上市公司的投资回报率水平。其次，增厚上市企业的利润空间有利于部分缓解市场对A股估值过高的担忧，进而有利于资本市场走出慢牛长牛的行情。客观比较中美股市的上市公司的整体质量，中国头部上市公司群体的高成长性不够、企业盈利能力不强，但中国上市公司的亏损面要低于美股上市公司。长期以来，中国股市的估值也要大幅高于其他主要国际市场。因而，未来A股市场需要想方设法进一步增厚上市公司的利润空间，让股市走出长牛的基本面基础更扎实。
证券时报记者发现，为进一步降低实体经济融资成本，《建设高标准市场体系行动方案》表示要健全市场化利率形成和传导机制，定向降准、再贷款、再贴现、普惠金融、“信易贷”种种手段都被提及。就此，李湛表示，利率并轨能否解决中小企业融资难、融资贵的问题，达到降低实体经济融资成本的目的，本质上还是需要加快结构性实质改革和对外开放，释放经济活力，实现经济基本面的企稳和改善。否则，在经济下行压力加大、内外需不足、监管趋严的背景下，很难提高银行的风险偏好和实体经济的融资意愿。 | 
发表于 2021-3-17 23:41:35