创个未来：阿里巴巴 Q1（暨 23 财年 Q4）财报解读

任家台迎春渔家

持仓中概要心宽体胖坐得住屁股，不能既要又要，也不能啥都不行。你又不会择时，又不会长持，这怎么搞。这就像你做 s 会笑场，做 m 会还手，我们还如何愉快地玩耍呢？所以短期看财报，长期的投资收益，主要还是看你腰好不好，能不能坐得住。如果每一次财报都很好，我就不信市场两眼空空，股价永远不涨。
闲话少叙，客观而简单来点评一下本次阿里财报：
1. 业务拆分方面：创新改革，以资未来
先复习一下阿里的业务盘子里到底是哪些菜，因为之前组织架构调整的时候也专门发文介绍过，是个 1+6+N 的格局，包括阿里云智能（包括钉钉）、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱 6 大业务集团，以及其他 N 业务（阿里健康、高鑫零售、银泰商业、盒马、夸克等）。各业务集团都有自己的董事会，并且是董事会领导下的 CEO 负责制。总之就跟古罗马的百人团似的，分散化去中心化去科层化，从而提升决策效率以及执行力。而小宝贝蚂蚁（支付宝）仍然算是股权投资。本次财报的最主要的信息，就是 1+6+n 改革正式落地，阿里云、菜鸟、盒马明确了上市计划。本质上是从一个电商行业的阿里巴巴，裂变出云计算的阿里巴巴、物流科技的阿里巴巴、新零售的阿里巴巴；内部创业项目离开母体，独自走向市场经受市场的毒打。
咱必须承认这种大尺度的变革，肯定是一次豪赌，拿整个未来在赌。魄力、创新这些大词我们就不拽了，但至少肉眼可见，能克服一下一直以来被各方诟病的，科层制官僚制下的 " 大企业病 "，把大厂做小，打造敏捷组织，重新激发创新活力。所以我肯定认为，拆比不拆好。
而从股东价值而言，拆分上市我看有些人评价觉得阿里在玩财技，是不是要占小股东的便宜。一般而言大股东坑投资人最有效的方法是低价私有化公司退市，或者分拆子业务后低价私有化子业务板块。所以但凡分拆后不是私有化，而是仍能 IPO 以市场公允价格上市的——那么你菜鸟、盒马的股票一股也不会少，我不觉得占投资人便宜，更多的是释放价值。当然之后阿里会以一个控股公司（holding company）的姿态睥睨，而持有的股权（比如菜鸟的股票），会有一个所谓 holding company discount 的折扣。一般来说拿着控股公司的股票，也仍然有进一步释放的欲望。



（财报截图）
收入而言比 2022 年 Q1 有提升 2%，利润而言季度经调整 EBITDA 同比增长 37%，去掉折旧 EBITA 同比增长 60%（经调整指的主要是加回一次性的雇员股权报酬支出）。收入大盘基本没有增长，而盈利能力上升。降本增效的本，终究是之前过高的员工成本。
2. 电商方面
国内电商方面收入 Q1 是有 3% 下降的，3P 跌 5%，1P 跌 1%；这与我预期相符，因为为了稳定市场份额在 Q1 有淘宝 / 天猫年货节、淘宝春茶节、天猫超值进口日这些折扣活动，而这些活动也不像双 11 或者 618，纯是低价赚吆喝不太增加 GMV，所以 GMV、CMR 低个位数下滑，是在预期中的。但看财报 3 月开始宝天猫线上实物 GMV 增长转正。Q2 应该继续增长没有问题，毕竟去年 Q2 实在是太奇葩了。
国际电商和菜鸟相对表现好一些，比如出海，Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的国际零售商业订单量整体同比增长 15%，收入同比增长 41%。23 年 Q1 国际商业、菜鸟、本地生活服务收入增速依次为 29%、18%、17%；整个 2023 财年（阿里的财年是 22 年 Q2 到 23 年 Q1）三个业务按年实现 13%、21%、12% 的收入增速，可以作为阿里业务几条新的增长曲线。
大家本来都担心在抖音咄咄逼人的攻势下淘系的电商会迅速萎缩；目前来看这显然是多虑了。
3. 阿里云方面
阿里云负增长，收入同比减少了 2%，这个说实话出乎我的预料，也是我认为市场一开始对财报不太开心盘前下跌（现在好像又 V 回去了）的一个主要原因。
阿里云我认为一直有一个增利不增收的问题，从 2022 年 Q1 开始阿里云已连续多个季度实现盈利（经营利润口径），2023 财年全年经调整 EBITA14.22 亿元，同比增长 24%，连续第二年盈利。但问题就是收入增速不断放缓，FY21/22/23E 分别为 51%/23%/8%（虽然 Q1 负增长，我仍然预期全年会有正增长，因为比较激进的价格策略）。
根据 IDC 报告，以 2022 年下半年的口径来算，国内公有云服务商市场中，阿里云份额仍然那是老大，但 IaaS+PaaS 市场份额从 2021 年的 36.7%，下降到 31.9%。 抢地盘的主要是中特估三大运营商的云计算业务，都是翻倍增长（原因大家心里也有数）。
对此策略就是阿里云全面降价，以巩固国内云计算龙头地位。
降价固然有助于阿里云向非互联网行业客户进一步渗透，毕竟非互联网行业贡献占比过半，是阿里云主要增长驱动。另外降价是不是就少赚钱了，这也未必。为啥？因为云成本锐减。过去十年阿里云将计算成本降低了 80%，存储成本降低了近 90%。所以在降价的同时，能否吃到市场份额（从而薄利多销增加收入）以及稳住甚至提升利润率，会是之后几个 Q 我重点关注的变化。Cost Efficiency 嘛，成本效率策略也是个策略，虽然难以避免领 " 卷 "，但反正这就是典型的中国市场，welcome to the 地狱难度。
———
总之，这份财报我觉得还不错，符合我看多的预期。芒格口中的 goddamn retailer 也不能完全算是错，但老人家毕竟没有时间去多看一眼阿里云智能啊钉钉啊菜鸟啊大文娱这些，也没看一眼蚂蚁支付宝，无论如何这些都不能算是 goddamn retailer。但其实中概股我是希望市场预期沉下去，好好拷打一下业务与模式，来回答一下到底能不能创造长期的股东价值。不然大家都容易飘。我们这些人类都很浅薄，浅薄的东西就是容易飘起来；那如何才能不浅薄？经历了毒打，收敛沉淀，才可以深沉起来。
————————
利益披露：作者持有$ 阿里巴巴 ( BABA ) $$ 阿里巴巴 -SW ( 09988 ) $ 多头仓位
本文不代表任何投资建议
@今日话题
/xz